Carta 178Novembro 2019

Economia

Ainda dá para ir mais.

Os últimos números do PIB dos EUA, relativos ao terceiro trimestre, atestam a robustez da maior economia do mundo. O crescimento, anualizado, de 2,1% completa um ciclo de 22 trimestres consecutivos de alta com média de 2,6% a.a.. Esse período de bonança ainda está longe do recorde dos 39 trimestres consecutivos de alta verificados entre o 2º trimestre de 1991 e o 4º trimestre de 2000 e cuja média de crescimento foi de 3,7% a.a. Aliás, desde o final de 1982 tivemos quatro grandes ciclos de prosperidade nos EUA e o atual é o que possui a menor taxa média de crescimento anual. Isso posto, duas perguntas devem ser respondidas: “a economia americana tem condições de seguir crescendo por mais trimestres?” e, “em que medida o mundo pode atrapalhar esse novo ciclo de crescimento americano?”. Olhando para o mercado interno, podemos ver que o consumo privado (PCE – Personal Consumption Expenditures) em bens segue até um pouco acima do verificado em outros momentos da história. A compra de bens duráveis foi 13% maior no segundo trimestre 2019 em relação ao trimestre anterior e, agora, cresceu mais 8,3%! Destaque para o aumento do gasto com alimentos e bebidas (+14,6% no 3T) e de bens recreacionais e veículos (+22,8%). Somente esses dois grupos respondem por 32% do total de gastos em bens. Essa robustez, um dos mais importantes motores da economia, tem sido mantida por: i) aumento do total de salários pagos, que reflete o bom momento no mercado de trabalho, com a menor taxa de desemprego dos últimos 50 anos; ii) elevados lucros corporativos que resultam em pagamento de dividendos (os lucros nas empresas, líquidos de impostos, estão em US$ 1,8 trilhão) e; iii) o rendimento com juros continua na casa dos US$ 1,7 trilhão/ano, alimentando a renda das famílias. E tudo isso em um cenário com inflação controlada perto de 2% ao ano e poupança em torno de 7,9% do total da renda disponível, cerca de três vezes maior que o verificado no período pré crise do subprime. Há dois aspectos negativos nesse cenário: i) os investimentos privados completaram dois trimestres consecutivos de queda, com destaque para a retração nos investimentos em estruturas (-12% no 3T) e que reduziu o PIB em 0,37 pontos percentuais. Mas, o investimento em software e pesquisa segue em expansão; ii) o crescimento do 3º trimestre foi concentrado no segmento de motores para veículos. Ou seja, sem esse segmento, o PIB teria se expandido apenas 1,3%, e não os 2,1% totais. Portanto, respondendo a primeira pergunta: sim, a economia americana tem condições de manter uma taxa de crescimento perto de 2% a.a. e fundamentada, principalmente, no avanço dos gastos que estão sendo mantidos por um mercado de trabalho dinâmico. Dessa forma, fique atento aos números de emprego. A se concretizar um PIB de 2% ao ano nos próximos trimestres, podemos, sim, caracterizar um cenário de desaceleração na economia americana e que teria a característica de ser suave. Nesse caso, estaríamos longe de falar em uma recessão, o que seria extremamente positivo para o resto do mundo e também para o Brasil, que recém entra em trajetória de crescimento. A segunda pergunta tem relação direta com o comércio exterior americano. As exportações dos EUA são da ordem de US$ 2,5 trilhões/ano, sendo US$ 1,7 tri em bens. Ao passo que as importações totalizam US$ 3,5 trilhões dos quais US$ 2,9 trilhões em bens. Com os embates em torno das tarifas que estão sendo feitos com a Europa e, em especial, com a China, seria natural esperar uma desaceleração nas exportações dos EUA. Isso aconteceu no 2º trimestre, mas voltaram a crescer no 3º trimestre. Porém, olhando em um prazo mais longo, podemos ver que elas crescem bem menos que a média histórica. Portanto, não dá para afirmar, até o momento, que a chamada “Guerra Comercial” já esteja derrubando o comércio exterior americano. Já as importações dos EUA perderam fôlego e cresceram apenas 1,5% no 3º trimestre, mas fica difícil imaginar que essas venham a cair em um cenário de crescimento da renda interna e aumento do gasto privado. Os americanos compraram em 2018, só da China, US$ 77 bilhões em computadores, US$ 70 bilhões em telefones celulares e US$ 54 bilhões em itens de vestuário e calçados. Mesmo assim, não podemos negligenciar o fato de que vários países desenvolvidos adentraram um ciclo de desaceleração, em especial na Europa, e isso pode, sim, limitar, em parte, o crescimento dos EUA. Em resumo, os números mostram que o ajuste na economia já vem sendo feito e a cada trimestre parece claro que assistiremos mais a um arrefecimento do que uma recessão.

Vokin GBV Aconcágua

Comentários dos Gestores

Em novembro, o Vokin GBV Aconcágua fechou com resultado de +4,35%, enquanto o Ibovespa fechou com +0,95%.

O mês de novembro, assim como o de outubro, mostrou uma série de dados mais animadores para a economia mundial. A desaceleração que ocorreu ao longo de 2019 está dando os primeiros sinais de melhora e a probabilidade de recessão em alguns dos principais países desenvolvidos parece ter diminuído, com dados positivos de emprego e de mais otimismo entre gerentes de compras de empresas desses países. A única ansiedade do mercado fica por conta da negociação comercial entre EUA e China, afinal são as duas maiores economias do mundo, e qualquer desdobramento desse conflito pode ter impacto na economia global.

Com o cenário externo não atrapalhando, o Brasil tem tudo para surfar uma retomada econômica significativa nos próximos anos, pois vem fazendo o dever de casa, como citamos nas últimas cartas. No entanto, algumas das reformas que seriam enviadas ao congresso em novembro, como a administrativa, foram seguradas temporariamente por Bolsonaro após a justiça ter liberado o ex-presidente Lula na sequência do julgamento sobre prisão em segunda instância. O receio do atual presidente é o momento político, também marcado por protestos esquerdistas na América Latina, principalmente no Chile. Acreditamos que as reformas serão enviadas assim que os ânimos esfriarem, e o Brasil já deve apresentar um 2020 com o melhor crescimento dos últimos 5 anos. O dólar, sobre o qual muitos perguntam, e que sempre foi sinalizador da confiança no país, em nossa opinião, teve fatores pontuais que explicam sua alta: o leilão do pré-sal, que teve demanda me-nor que a esperada com apenas dois blocos arrematados, ambos pela Petrobras, os protestos na América Latina, a fala do Ministro Guedes de que está confortável com o patamar do câmbio e um dado ruim da balança comercial.

O Carrefour foi uma das posições que mais cresceu na carteira nos últimos meses. Em linha com a possível retomada econômica do Brasil, acreditamos que essa seja uma das poucas empresas de varejo que ainda está descontada. Além de estar bem posicionada no atacarejo, segmento que mais cresce dentro do varejo de ali-mentos, a empresa tem um banco próprio, que financia seus clientes e lhe permite fidelizálos, e está na fronteira da revolução digital em alimentos. Nós acreditamos que a entrega em loja e entrega em domicílio com compras feitas pelo app devem aumentar bastante entre os clientes com renda mais alta, levando a penetração online desse segmento para níveis mais próximos de outros setores mais maduros na internet. Aliado a isso, os mais de 9 milhões de cartões emitidos e o crescimento do cartão Atacadão devem fazer da companhia uma gigante em termos de valor transacionado e recorrência de compra, fatores importantes que darão à empresa um posiciona-mento ímpar para explorar seu marketplace e tecnologias de pagamento, dois negócios que poderão gerar muitos frutos pelos próximos 10 anos. Acreditamos que mercado não está pagando por essas características privilegiadas, diferente do que faz com outros negócios que crescem no digital, como Magazine Luiza, B2W e Mercado Livre, por isso achamos que essa é uma boa empresa, que pode ser comprada a preços razoáveis, com excelentes perspectivas de crescimento.

No mês de dezembro será importante monitorar mais dados sobre a retomada da economia no Brasil e a decisão quanto ao primeiro acordo entre EUA e China sobre a guerra comercial.

Vokin K2 Long Biased FIA

Comentários dos Gestores

Em novembro, estes foram os principais fatos ou comunicados ao mercado das empresas dos Fundos:

1) PÃO DE AÇÚCAR: comunicou que, no dia 27/10, ocorreu a liquidação da oferta pública para aquisição de ações da Éxito, cuja proposta foi aceita por 96,57% dos acionistas no dia 22. O montante da OPA foi de aproximadamente R$ 9,5 bilhões. Concomitantemente, o Casino adquiriu as ações do GPA detidas pela Éxito pelo preço líquido de dívida de R$ 4,9 bilhões. A empresa segue trabalhando na migração para o Novo Mercado.

2) SLC AGRÍCOLA: vendeu uma área de terras com 5.205 hectares localizada no Maranhão, por R$83 milhões (R$20 mil por hectare). A transação gerou uma TIR (Taxa Interna de Retorno) líquida anualizada de 14,1%, em dólar, sem considerar os ganhos da operação agrícola. A companhia também divulgou as estimativas para o ano-safra 2019/20. A área total plantada terá queda de 1,9% (449 mil ha em 19/20 x 458 mil ha em 18/19), aumento de 5,8% de custo de produção/ha, principalmente pela valorização do dólar, e aumento de 6,0% em produtividade por hectare (kg/ha).

3) AES TIETÊ: firmou um acordo para a constituição de uma Joint Venture com a Unipar Carbocloro S.A, cujo objeto será a geração de energia eólica. O projeto possui 155 MW de capacidade instalada, 26% da capacidade total de 600 MW do Projeto Tucano, que poderá adicionar 18% de capacidade instalada total à Companhia sobre a base atual. Ocorrendo o cumprimento das condições do acordo, a Tietê iniciará a construção do parque eólico, cuja estimativa de início é em 2021, e o CAPEX dispendido será de R$ 4 milhões/MW instalado.

4) BRADESPAR: anunciou que revisou as projeções de produção de minério de ferro para o ano de 2019, entre 382-386 mil toneladas, ante os 407-417 anunciados em maio deste ano, principalmente em função de parada não programada na operação de Sossego. Também divulgou que reconheceu um impairment contábil no valor de US$ 1,6 bilhões sobre os segmentos de Metais Básicos e Carvão nas operações da Nova Caledônia, não havendo efeito caixa, e cujos efeitos serão registrados nos resultados do quarto trimestre de 2019. A revisão anual de ativos será concluída até fevereiro de 2020.

5) SANEPAR: aprovou o Programa de Investimentos para o período de 2020-2024, que totalizará R$ 7,6 bilhões. Destes, 42% (R$ 3,2 bi) serão direcionados para infraestrutura de distribuição de água, 54% (R$ 4,1 bi) para o sistema de coleta e tratamento de esgoto, e 4% (R$ 290 milhões) para outros investimentos.

6) CELESC: recebeu comunicado de que a EDP Energias Brasil aumentou sua participação na Companhia, através da aquisição de 691.700 ações preferenciais, totalizando 4.637.250 ações preferenciais. Juntamente com as 5.140.868 ações ordinárias detidas, a EDP passou a ter participação de 25,35% no capital social total da Celesc, percentual que era de 23,56% anteriormente.

Vokin Everest FIC FIM

Comentários dos Gestores

Ao contrário do mês anterior, quando um fluxo de notícias positivas locais e internacionais beneficiou os mercados, em novembro tivemos fatores, principalmente domésticos, que acabaram impactando negativamente algumas classes de ativos. A turbulência social e política em países da América do Sul acabou aumentando a percepção de risco do Brasil, onde também existe um aumento da polarização do debate político, que acaba continuamente se acentuando pela postura do presidente e parte de sua equipe de governo. Essa instabilidade, aliada a uma frustração com relação a entrada de investidores estrangeiros no leilão do pré-sal realizado no início do mês, acabou levando a uma escalada do dólar, que se valoriza 9,01%% no ano sobre o real. O possível impacto nos próximos dados de inflação em função tanto do dólar mais elevado, quanto do forte aumento no preço da carne, levou a um rápido movimento de reprecificação nas curvas de juros no país.

No cenário internacional, ainda que a maior parte dos indicadores divulgados não tenha trazido surpresas significativas, a comunicação antagônica e imprevisível do presidente Trump com relação à disputa comercial com a China acaba não só gerando bastante ruído no curto prazo, mas também acaba tendo reflexos na perspectiva de crescimento global. Com relação ao desempenho mensal dos principais indicadores locais, a bolsa encerrou em alta (Ibovespa com +0,95% no mês), o dólar em alta contra o real (+5,49%) e abertura das taxas de juros reais (levando à queda de 2,45% no IMA-B).

O fundo Everest encerrou o mês com queda de -0,05%, ante 0,38% do CDI, acumulando, no ano, rentabilidade de 7,70% ante 5,57% do CDI, ou seja, 138,17% do CDI no período. Dentre as contribuições positivas, destaque para os fundos mais expostos à renda variável, seja com posições direcionais ou relativas: GBV Aconcágua (+4,35% no mês), Quantitas Arbitragem (+2,41%) e Ibiúna STLS (+2,34%). Entre os destaques negativos ficaram os fundos Exploritas Alpha (-3,96%), Paineiras Hedge (-3,18%) e Ibiúna STH (-1,58%), sendo que as principais posições com perda no mês foram em juros reais e real contra dólar.

No mês, efetuamos duas novas alocações na carteira do Everest, ambos da gestora Giant Steps, especializada em fundos quantitativos (sistemáticos), com mais de sete anos de atuação. Os fundos selecionados foram o Sigma, que utiliza o conceito de paridade de risco para alocação, e o Zarathustra, que utiliza, principalmente, modelos seguidores de tendência. Com essas duas novas posições, ampliamos para aproximadamente 6% a participação em fundos desse perfil, buscando, assim, ampliar a capacidade de gerar resultados em diferentes mercados.

Os gestores mantêm viés otimista com o Brasil, principalmente vinculado à expectativa de uma retomada mais consistente no crescimento e a continuidade na agenda de reformas da equipe econômica do governo, aliado a um cenário ainda bastante benigno para a inflação. À despeito disso, alguns riscos permanecem no radar, como uma retomada na “guerra” tarifária pelos Estados Unidos, impacto do processo de impeachment do presidente Trump nas eleições do ano que vem e, pelo lado doméstico, principalmente questões políticas que possam afetar o processo de ajustes que estão sendo feitos na economia. Esse cenário tem nos levado a fazer um movimento recente de utilizar parte do caixa disponível para alocar em fundos que ampliem a diversificação da carteira.