Carta 253Fevereiro 2026
Comentário do gestor
Prezados Coinvestidores,
Na madrugada do último sábado, dia 28/02/26, os Estados Unidos, juntamente com Israel, iniciaram ataques direcionados a alvos militares no Irã, um país que é uma teocracia de 92 milhões de habitantes.
Segundo Donald Trump, Presidente dos EUA, essa guerra tem quatro objetivos: destruir a capacidade de produção de mísseis do Irã; aniquilar a marinha; impedir que obtenham armas nucleares; e acabar com o financiamento iraniano de grupos terroristas na região.
Em resposta, o Irã lançou ataques contra bases militares americanas no Oriente Médio, contra Israel e contra alvos civis em diferentes países da região, especialmente contra Emirados Árabes Unidos.
Na noite do dia 28/02, o Irã confirmou a morte do líder supremo, Aiatolá Ali Khamenei, que comandou o Irã por quase quatro décadas, era chefe de Estado e comandante-em-chefe das Forças Armadas. Na falta de Khamenei, o Presidente, o chefe do judiciário e um clérigo de alto escalão do Conselho dos Guardiães assumem, interinamente, o cargo enquanto a Assembleia de Peritos, um órgão composto por 88 membros, todos clérigos, elege seu sucessor.
No dia 02/03, o General Ebrahim Jabbari, da Guarda Revolucionária do Irã, anunciou que o Estreito de Ormuz estaria fechado e que qualquer um que tentar passar será incendiado pelos heróis da Marinha e do Exército da Guarda Revolucionária Islâmica.
O Estreito de Ormuz é um estreito pedaço de oceano entre o Irã e os Emirados Árabes Unidos por onde passam 13 milhões de barris de petróleo por dia, ou seja, em torno de 1/3 de todo o petróleo transportado por navios no mundo.
Donald Trump afirmou que a Guerra pode durar entre 4 e 5 semanas, mas, na verdade, ninguém sabe como nem quando uma guerra termina. Mais difícil ainda é prever o que acontecerá com o Irã e a liderança do país após o final da guerra.
O principal objetivo dos EUA e Israel é evitar que o Irã tenha a bomba atômica.
Defender o povo americano e seus aliados no Oriente Médio é, segundo Trump, a principal justificativa para essa guerra, já que as tentativas de acordos de paz não tiveram sucesso.
Albert Einstein, que era um pacifista, e que escreveu uma carta ao presidente Roosevelt em 1939 alertando sobre o risco de a Alemanha desenvolver a bomba, levando os EUA à criação do Projeto Manhattan (que produziu as primeiras bombas atômicas durante a segunda guerra mundial – assunto bem documentado no filme Oppenheimer, de 2023), se arrependeu depois por ter assinado a carta que, como ele mesmo disse, abriu a Caixa de Pandora (Mito Grego sobre as origens dos males do mundo).
O risco desta guerra para a economia mundial é a alta nos preços do petróleo, a consequente alta da inflação global e de juros mais altos daí decorrentes. Tudo dependerá do desenrolar e do tempo da guerra.
Até final de fevereiro, o Brasil seguia recebendo forte fluxo de investidores estrangeiros na Bolsa.
Em janeiro, havíamos recebido R$ 26 bilhões na Bolsa brasileira.
Em fevereiro, foram mais de R$ 15 bilhões vindos de uma realocação de ativos globais, seja para o Brasil, seja para outros mercados emergentes.
A verdade é que a Bolsa brasileira estava muito barata, especialmente em função dos juros muito altos que têm afastado investidores locais da renda variável.
Mesmo depois da alta do ano passado e da alta deste início de ano, a Bolsa brasileira ainda está valendo em torno de 11x o lucro dos próximos 12 meses – o que equivale à sua média histórica.
O Banco Central do Brasil deverá iniciar o corte de juros na Selic neste mês de março, mas o tamanho dos cortes neste ano dependerá, agora, dos efeitos inflacionários desta guerra.
Até o final de fevereiro, estávamos com valorização de +10,63%, +10,64% e +8,37%, no ano, em nossos Fundos de ações Vokin GBV Aconcágua, Vokin GBV Aconcágua 30 e Vokin K2.
Nós aproveitamos as altas recentes e fizemos caixa, tendo terminado fevereiro com mais de 25% do patrimônio dos nossos fundos em caixa, mantendo apenas posições em diversas ações de empresas que entendemos que permanecem com uma grande distorção entre preço e valor.
Nosso Fundo Multimercado Vokin Everest está com +3,79% até o final de fevereiro, período em que o CDI acumula +2,17% no ano.
Esperamos que essa guerra termine logo.
Seguimos atentos e diligentes em nossas alocações racionais de recursos.
Desejamos um ótimo mês de março para todos, com saúde, sabedoria e paz, e agradecendo por estarmos longes destes conflitos e guerras.
Economia
É um movimento cíclico mesmo?
No mundo real, é natural que existam os movimentos cíclicos. Períodos de farta colheita duram um tempo e logo são seguidos por um ajuste que cria as condições para um novo ciclo positivo. Na economia também funciona assim. Mas, claro, com diferenças fundamentais entre setores e regiões no que diz respeito à duração dos períodos bons e ruins e da intensidade desse movimento. Nesse sentido, como podemos definir o momento atual do Brasil? De forma agregada, parece claro que o PIB está em um ciclo de ajuste para um crescimento mais baixo. Basta ver que, em 2022, vínhamos com 4% de expansão e, na última leitura divulgada pelo IBGE (4T2025), estamos em 2,3%. Vocês podem comemorar esse resultado, até porque está dentro do que os economistas consideram como o nosso “potencial de crescimento”. Sim, isso mesmo, temos uma infraestrutura instalada de produção e oferta de trabalho que nos permite crescer apenas 2% ao ano. Qualquer número acima disso vai gerar desequilíbrios setoriais e regionais com potencial de pressões inflacionárias e o resto da história todos conhecem. Está duvidando? Então basta ver que, mesmo crescendo 2,3%, a nossa taxa de desemprego está na mínima histórica de 5,1%, com alguns estados como SC (2,2%), MT e MS (2,7%), PR (3,2%) e RS (3,7%) apontando quase que o pleno emprego. Quer crescer mais? Então, onde vamos encontrar pessoas para fazer o controle de qualidade nas fábricas, acompanhar os pedidos, transportar os produtos e atender aos clientes nas lojas? Estamos reféns de uma população que cresce cada vez menos e flerta com encolhimento em um horizonte de cinco anos; de um excesso de benefícios sociais que, hoje, já superam em 40% os gastos com funcionalismo; das enormes diferenças sociais e econômicas dentre os estados que alimentam os ciclos de pobreza; e de um Estado que avança cada vez mais sobre o setor privado, batendo recordes de arrecadação a cada mês. O conjunto de problemas sociais e econômicos que desenham o Brasil de hoje não conversam com os dados do IBGE sobre o PIB. São 82 milhões de pessoas com dívida em atraso, e, em alguns estados, como o RJ, os devedores chegam a representar 58% da população adulta, o que comprime a possibilidade de contrair novos empréstimos no futuro. Temos um recorde de 9 milhões de empresas inadimplentes, uma indústria que demitiu 63 mil pessoas em 2025 e outros 220 mil perderam o emprego na construção civil. Também temos um nível de expectativa dos empresários que é o pior desde a pandemia. Mas comemoramos a expansão da massa de salários, que, hoje, é 35% maior que em 2022, e deixamos de perceber que o gasto das famílias está há nove meses estagnado. Ou seja, tem mais dinheiro circulando, mas ele não gera mais consumo. Alguém vai dizer: “mas o PIB de serviços cresce”. Sim, isso é verdade, mas para a parte B2B, que são os serviços de TI, a parte de logística e os serviços de escritório. O consumo de serviços das famílias, com atividades como bares, restaurantes, hotéis, manutenção e reparação do lar, lazer e educação estão parados. Quer ver mais um indicador que sinaliza que algo está errado? O “Preço ao Produtor”, que é a medida de oscilação dos preços na porta da fábrica, antes dos impactos dos tributos ou da logística. Nos últimos 11 meses, foram 10 leituras negativas. Ou seja, a indústria cortou preços por 10 meses seguidos! Por que ela fez isso se a economia está boa? É porque os dados estatísticos amplos, não refletem a realidade de vários setores que vêm, sistematicamente, acumulando estoques ou precisando cortar preços para vender. Essas são discrepâncias comuns em momentos de convergência para um cenário de recessão. Os recordistas de corte de preços são as indústrias extrativas (-14,4%), com destaque para o minério de ferro e alguns minerais não metálicos como pedra e areia; a indústria de alimentos (-10,5%), com aves e derivados, grãos e laticínios;além de produtos da metalurgia (-8,6%). O sinal mais alarmante de tudo isso são os investimentos, que tiveram mais um trimestre de queda e trouxe o resultado para 16% do PIB, insuficiente para garantir expansão da capacidade produtiva e mais em linha apenas com uma taxa de reposição do capital depreciado. O processo de ajuste atual difere de crises cambiais ou rupturas do passado. É uma recessão que é fruto de um grande desequilíbrio estrutural. O Governo tenta compensar a falta de vigor privado com mais gastos públicos, mas o resultado é um descompasso fiscal que gera mais incertezas e afugenta o capital de longo prazo. É o paradoxo de uma economia que gasta o que não tem para tentar manter um crescimento que já não possui bases sólidas. Em suma, a economia brasileira não está apenas “andando de lado”, diferente do que os números estão mostrando, ela está perdendo musculatura. O recuo dos investimentos e a estabilidade do consumo não são eventos isolados, mas peças de um quebra-cabeça que apontam para uma recessão contratada. Sem um choque de confiança que reverta esse cenário e alivie o peso do endividamento sobre as famílias e empresas, o país continuará sua marcha lenta em direção ao encolhimento, provando que, na economia, o silêncio muitas vezes precede o abismo.
Estratégia Vokin GBV Aconcágua
O mês de fevereiro manteve a tendência observada em janeiro, com continuidade dos aportes de investidores estrangeiros na Bovespa — que já se aproximam de R$ 40 bilhões no acumulado do ano —, alta das ações mais líquidas e queda do dólar.
No Brasil, o Presidente da Câmara dos Deputados, Hugo Motta, deu andamento à PEC do fim da escala 6×1, encaminhando-a para a Comissão de Constituição e Justiça. O Senado aprovou o programa Gás do Povo, que pretende distribuir botijões a 15 milhões de famílias de baixa renda. O projeto, agora, segue para sanção presidencial. O projeto de lei antifacção também foi aprovado na Câmara e aguarda sanção. O Governo busca emplacar medidas que deem fôlego à popularidade de Lula, mas as pesquisas divulgadas em fevereiro mostram uma disputa cada vez mais apertada entre ele e Flávio Bolsonaro, que vem se consolidando como principal nome da oposição. Essas pesquisas, ao elevarem a probabilidade de mudança de governo, também contribuíram para a alta das ações.
Nos EUA, a Suprema Corte decidiu que Trump violou a legislação federal ao impor, unilateralmente, tarifas abrangentes a diversos países, fazendo com que tais tarifas deixassem de vigorar no final de fevereiro. Em resposta, o Presidente americano instituiu uma tarifa global de 10%, cogitando elevá-la com base na Seção 122 da Lei de Comércio de 1974, que autoriza o Presidente a impor tarifas temporárias — de até 15% por até 150 dias — para enfrentar déficits no balanço de pagamentos ou proteger o dólar. Além disso, afirmou que não desistirá de sua política tarifária e que poderá recorrer a outros instrumentos legais, como as Seções 201 e 301 (também da Lei de Comércio), a Seção 232 da Lei de Expansão Comercial de 1962 e a Seção 338 da Lei Tarifária de 1930, cada uma com características específicas. O Brasil já começa a se beneficiar dessa redução tarifária, uma vez que produtos que antes enfrentavam tarifas de até 50% passaram a ser taxados à alíquota de 10%. Esse foi outro fator positivo para as ações brasileiras.
O Vokin GBV Aconcágua e o Vokin GBV Aconcágua 30 fecharam o mês com alta de 1,96%, enquanto o Ibovespa subiu 4,09%.
Neste início de 2026, a posição que mais contribuiu para a performance da estratégia GBV Aconcágua foi Assaí. A empresa, maior atacarejo do Brasil – considerando exclusivamente esse segmento -, vem enfrentando dificuldades para elevar sua receita por metro quadrado — métrica relevante para o setor — devido a: (i) preços de alimentos que cresceram abaixo da inflação geral nos últimos três anos, com quedas recentes em categorias importantes, como arroz e feijão; e (ii) aumento da concorrência, com a abertura de diversas lojas nesse formato. Apesar disso, a companhia vem entregando melhora consistente de margens, principalmente por ter reduzido o diferencial de preços em relação aos supermercados (que era cerca de 15% mais baixo no atacarejo e hoje está mais próximo de 10%), ao mesmo tempo em que aprimora sua proposta de valor: lojas maiores, mais iluminadas e climatizadas, com ampliação de serviços (açougue, padaria e fiambreria), estacionamentos mais amplos e localizações mais centrais, próximas ao consumidor final.
O objetivo tem sido “suar o ativo” e reduzir a alavancagem financeira. Os planos de abertura de novas lojas foram reduzidos, enquanto iniciativas como: (i) venda de medicamentos, com início previsto neste ano em 25 lojas piloto; (ii) expansão de produtos de marca própria em regiões mais adensadas e sob a mesma tributação estadual, como São Paulo (com cerca de 200 SKUs); (iii) fortalecimento dos serviços financeiros, após destravar a parceria com o Itaú; (iv) ampliação da estratégia de produtos de oportunidade In&Out, com negociação diferenciada; e (v) Assaí Digital, após parceria recente com o Mercado Livre para fulfillment, além da ampliação das vendas via Rappi e iFood — devem contribuir para a melhora gradual de vendas e margens nos próximos anos.
Para o próximo mês, será fundamental acompanhar a evolução do conflito no Oriente Médio e seus impactos sobre o petróleo, avaliando o risco de preços elevados por período prolongado e suas implicações para inflação, juros e apetite a risco. No Brasil, os desdobramentos da CPMI do INSS e do caso Master podem afetar a popularidade do governo e continuar influenciando as perspectivas eleitorais, fator relevante para o segundo semestre do ano.
Vokin K2 Long Biased FIA
Comentários dos Gestores
A Suzano comunicou a contratação de uma nova linha de crédito rotativo através da sua subsidiária Suzano International B.V., aumentando o total disponível em linhas de crédito rotativo de U$ 1.275 milhões para U$ 1.775 milhões, com prazo de disponibilidade até fevereiro de 2031. A companhia também anunciou a conclusão do programa de recompra de ações iniciado em 2024, sendo adquiridas 14,8 milhões de ações ao preço médio de R$ 54,33, perfazendo R$ 805 milhões, e o início de um novo programa de recompra de ações. Pelo novo programa, a companhia poderá adquirir até o máximo de 40 milhões de ações ordinárias de sua própria emissão, com prazo máximo de 18 meses. Ainda, a empresa informou que manterá, ao longo de 2026, um volume de produção de celulose de mercado aproximadamente 3,5% inferior à sua capacidade nominal anual. A decisão fundamenta-se na avaliação de que a retomada do volume marginal não proporciona retorno adequado para a companhia.
O Assaí informou sobre a aprovação da eleição do Sr. Rafael Sachete da Silva para o cargo de Vice-Presidente de Finanças (CFO) da companhia, com efeitos a partir de 23 de março de 2026. Com isso, o Sr. Aymar Giglio Jr. deixará de ocupar o cargo interino de Vice-Presidente de Finanças não-estatutário, permanecendo Diretor de Tesouraria.
A Pague Menos informou que foram subscritas 24,9 milhões de ações ordinárias durante o período de exercício do direito de preferência, encerrado em 26 de janeiro, ao preço de R$ 5,51 por ação, totalizando um valor de R$ 137,6 milhões. A companhia abriu período para subscrição de 1,2 milhão de sobras, que também foram subscritas pelo preço de R$ 5,51 por ação, totalizando R$ 6,8 milhões. Com isso, foram subscritas e integralizadas o montante máximo estabelecido no aumento de capital, sendo 26,2 milhões de ações, totalizando o montante de R$ 144,5 milhões. O capital social da companhia passa de R$ 2,02 bilhões para R$ 2,17 bilhões. Ainda, a companhia anunciou que está avaliando a possibilidade de realizar uma oferta pública subsequente, com volume estimado de 70 milhões de ações, destinada exclusivamente a investidores profissionais.
A Azzas comunicou que integrará a gestão das unidades de negócio Shoes & Bags e Basic, movimento quereflete o objetivo de simplificação e geração de valor da companhia. Haverá a unificação do cargo de CEO de Shoes & Bags e Basic, que passará a ser ocupado por David Python.
A Iguatemi comunicou que, através da sua subsidiária Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A., celebrou, junto ao fundo imobiliário BBIG11, uma proposta vinculante que estabelece as principais bases e condições para a compra de 4,5% de participação no Shopping Pátio Paulista. O preço total de aquisição é de R$ 113,4 milhões, com a Iguatemi passando a deter 15,95% de participação no Shopping.
A Hapvida informou que entregará à Prefeitura Municipal de Nova Serrana/MG o imóvel onde funcionou o Hospital Nova Serrana mediante o recebimento, pela companhia, de aproximadamente R$ 41,2 milhões. A companhia ressalta que a devolução do imóvel não afetará o atendimento na localidade, pois a unidade encontrava-se desativada desde setembro de 2025, com os beneficiários da região sendo atendidos por outras unidades assistenciais das redes própria e credenciada.
A Log informou a celebração de um acordo vinculante para a estruturação de um veículo de investimentos a ser constituído, no valor estimado de R$ 1 bilhão, em regime de garantia firme. A transação tem como finalidade adquirir, direta ou indiretamente, um portfólio de 12 ativos operacionais da companhia, que abrange uma ABL total de 340.216 m². O preço da transação é próximo ao valor patrimonial líquido dos ativos, e representa uma margem bruta de 33%. Quando concluída, esta será a maior operação de venda já realizada pela LOG.
A Petrobras comunicou que adquiriu 42,5% de participação no Bloco 2613, localizado na Bacia de Lüderitze, na República da Namíbia, e cobre uma área de 11 mil km². A operação foi realizada em parceria com a TotalEnergies, que também adquiriu 42,5% e atuará como operadora do bloco. As empresas cedentes são a Eight Offshore Investment Holdings e a Maravilla Oil & Gas. Após a conclusão da transação, a Eightseguirá detendo 5% do bloco, enquanto a Maravilla encerrará sua participação no ativo. A companhia também informou que recebeu o montante de R$ 1,65 bilhão dos parceiros dos blocos de Sépia e Atapu, referente ao complemento da compensação firme do exercício de 2025.
A Tecnisa recebeu e aceitou uma proposta vinculante do Grupo BTG Pactual para a compra de quotas de titularidade da companhia correspondentes à participação de 26,09% do capital social da Windsor Investimentos Imobiliários, por R$ 260,9 milhões, a serem pagos à vista.
Vokin Everest FIC FIM
Comentários dos Gestores
O mês de fevereiro seguiu a dinâmica de realocação de capital global observada em janeiro, ainda que já em menor escala. Um dos destaques do mês ficou por conta da decisão da Suprema Corte dos Estados Unidos de derrubar a política tarifária implementada pelo Presidente Donald Trump no ano passado, e que havia gerado um grande nível de volatilidade nos mercados e uma série de atritos diplomáticos. Apesar do grande revés, o Presidente implementou, no mesmo dia, uma ordem executiva impondo uma tarifa global de 10% sobre todas as importações do país.
Também nos Estados Unidos, foram divulgados os dados do PIB para o quarto trimestre de 2025 e o crescimento anualizado de 1,4% veio abaixo do esperado em função dos problemas envolvendo a paralisação do Governo e a moderação nos gastos com consumo. No mercado de juros, apesar dos índices de preços apresentarem uma persistência inflacionária e indicarem uma menor probabilidade de cortes de juros no curto prazo, os títulos de 10 anos voltaram a negociar em patamar abaixo dos 4,00%. Já o mercado acionário do país teve mais um mês com volatilidade e sem tendência definida, com impacto negativo de alguns setores, como o de software, em função de preocupações trazidas pela substituição de serviços pela inteligência artificial generativa, sendo compensado por altas em empresas que tiveram divulgação positiva em seus resultados corporativos. Próximo ao final do mês, uma série de ameaças entre Estados Unidos e Irã culminou em ataques com mísseis contra cidades iranianas e que teve como resposta bombardeios em Israel e outros países da região. O conflito, cujo desfecho e consequências são ainda bastante incertos, teve como reflexo inicial nos mercados, já em março, um movimento de aversão ao risco com alta do petróleo, dólar e títulos do governo norte-americano.
Os ativos brasileiros tiveram mais um mês beneficiados pelo fluxo de investimento estrangeiro, assim como outros países emergentes, impactado positivamente, também,pela perspectiva de cortes na taxa Selic, com expectativa de encerrar o ano em 12,00%.O índice Ibovespa atingiu novos recordes, encerrando o mês com alta de +4,09%, o dólar se desvalorizou -1,15% frente ao real e a curva de juros reais teve fechamento no mês, representando alta de +1,79% no índice IMA-B. Mesmo com esse movimento favorável nos ativos, influenciado de forma preponderante por realocações globais, o cenário fiscal do país permanece bastante desafiador para os próximos anos. O ambiente político segue bastante agitado e com o cenário eleitoral ganhando cada vez mais destaque após a divulgação de novas pesquisas mostrando queda no nível de aprovação do Presidente Lula, além dos desdobramentos relacionados às investigações sobre o Banco Master e as fraudes no INSS.
Com mais um mês de ambiente favorável aos ativos de risco, o fundo Vokin Everest teve desempenho positivo, encerrando com alta de +1,52%, ante +1,00% do CDI, acumulando, nos últimos 12 meses, alta de +17,85% ante +14,50% do CDI. Os fundos multimercado macro permanecem apresentando bons resultados beneficiados,principalmente, por posições em juros e renda variável doméstica. Os melhores desempenhos no mês vieram dos fundos multimercado macro Kapitalo Zeta (+4,70%), Itaú Optimus (+2,14%) e Genoa Radar (+2,13%). Os piores desempenhos no mês vieram do fundo de ações long biased IP Value Hedge (-1,49%), do fundo de ações long& short Ibiúna STLS (-1,15%) e do multimercado macro Kinea Atlas (+0,47%).
Não foram feitas alterações na carteira durante o mês.
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