Carta 249Outubro 2025

Economia

A pobreza que se retroalimenta.

O Brasil de hoje se tornou refém de suas próprias iniciativas de combate à pobreza. Ao longo dos anos, tanto o Governo Federal quanto Estados e Municípios criaram diversos benefícios sociais na tentativa de reduzir as disparidades de renda, oferecendo recursos diretos via transferência ou então subsídios para consumo, seja para energia elétrica, gás, casa própria, carro, mobiliário e diversos outros itens. Acontece que focamos apenas nas consequências de um modelo socioeconômico falido no Brasil, e não nas causas. A maioria dos programas tem como único objetivo colocar pessoas para dentro, para ter acesso a esses benefícios, sem se preocupar com a porta de saída. Sabe aquele momento em que a pessoa não precisa mais receber o auxílio do Estado e passa a ter capacidade de gerar sua própria renda para sustento e de sua família? Pelo visto não está acontecendo. E o que vemos a cada ano é a comemoração de números que mostram cada vez mais pessoas cadastradas ou atendidas e valores transferidos cada vez mais robustos. Os níveis de pobreza e a magnitude usada para combatê-la, virou ativo político. Isso sem falar nas constantes ideias de criar novos programas e novos subsídios em um processo que dá a impressão de que ele se retroalimenta. Ou seja, quanto mais direcionamos recursos para reduzir a pobreza, mais temos que fazer, o que nos conduz à simples conclusão que estamos fazendo errado. Atualmente, a maior crítica a esses modelos é direcionada ao Bolsa Família e o possível impacto dele no mercado de trabalho, se constituindo em um incentivo para que as pessoas deixem de trabalhar. Mas, vale ressaltar, ele não é o único benefício social que existe. É fato que, ao atender 13,9 milhões de pessoas (estou usando os dados da PNAD anual de 2024), dos quais 88,8% são mulheres, ele se mostra como o mais robusto dos programas em funcionamento no país. Mas também temos outras 3,9 milhões de pessoas recebendo o BPC-LOAS (Benefício de Prestação Continuada) e 1,5 milhão no que se denomina de “outros benefícios” e que, além do Governo Federal, também são concedidos por Governos Estaduais e Municipais. Isso dá 8,8% da população brasileira, com fortes diferenças regionais. No Nordeste, por exemplo, os benefícios sociais atingem 15,4% da população local, ao passo que, no Sul, apenas 4,4%. A maior parte dos beneficiários (12 milhões) está na idade laboral, entre 18-49 anos, e, se nada fizermos para elas saírem dessa condição, certamente vão continuar dependendo desses recursos quando ficarem com mais idade. Ou seja, vamos ficar mais três décadas nessa situação. Felizmente, o que os números apontam, em parte, vão em direção contrária ao que muitos argumentam. Das 18,7 milhões de pessoas que recebem algum benefício, 5,9 milhões estavam trabalhando, sendo a maior parte (5,4 milhões de pessoas) ligadas ao Bolsa Família. Porém, 87% dos trabalhadores que recebem o Bolsa Família estão na informalidade. E sabe o que é mais revelador para essa situação? A maior parte é o que se denomina de ”empregador”.  Isso pode não indicar fraude mas, sim, a natureza do “empreendedorismo de subsistência” que acontece pelo Brasil: são microempresários (donos de pequenos comércios, empresas familiares, ambulantes e etc.) que, apesar de terem 1 ou 2 funcionários (muitas vezes informais), possuem um faturamento tão baixo que eles e suas famílias permanecem elegíveis para o benefício. E, devido à burocracia e altos tributos, ou com medo de perderem o benefício, preferem atuar na informalidade. Além desse grupo que trabalha e recebe o benefício, temos outros 1,2 milhão que estão desempregados (sim, eles fazem parte do total de 6,5 milhões desempregados). Ou seja, esses beneficiários do Bolsa Família até procuraram uma ocupação, mas sem sucesso. Agora, para responder à questão sobre o fato de quem recebe algum benefício social estar prejudicando o mercado de trabalho, vamos dar uma olhada no grupo dos 11 milhões de pessoas que recebem benefício de qualquer natureza mas estão no que é chamado “FFT” – Fora da Força de Trabalho, aquela situação em que não está nem trabalhando e nem procurou. Qual o grau de impacto que eles exercem sobre a força de trabalho nos estados? Em Alagoas, por exemplo, eles representam 26% da força de trabalho; no Maranhão, Paraíba e Ceará, 23%; ao passo que, em SC, a parcela que recebe benefício social e está “FFT” representa apenas 2,7% da força de trabalho. Outros dois estados com percentual baixo seriam SP, com 4,6%, e RS, com 5,2%. Portanto, os benefícios sociais estão exercendo muito mais pressão no mercado de trabalho em alguns estados do Nordeste do que no Sul do Brasil. A falta de trabalhadores no Sul-Sudeste do Brasil tem relação com o modelo de crescimento atual, e é um reflexo claro do que deve acontecer de forma mais acentuada em um futuro próximo em todo o Brasil: a redução da taxa de crescimento populacional. Cada vez teremos menos pessoas na Força de Trabalho e a constante melhoria das condições de vida e o envelhecimento populacional vão, cada vez mais, exercer pressão sobre o mercado de trabalho. A realidade está se impondo sobre a sociedade brasileira e precisamos, sim, discutir de forma técnica os modelos de benefícios sociais que usamos. Ter 5,4 milhões de beneficiários do Bolsa Família trabalhando não o isenta de ter críticas. Você sabia que existem 344 mil pessoas com curso superior incompleto e recebendo o bolsa família? Acha um absurdo? Ué, tem outras 346 mil com curso superior completo e recebendo o benefício, e metade dessas estava trabalhando. O que estaria errado aqui? A formação da pessoa? Ela está em um local onde não tem demanda pela sua formação? Uma especialidade que não tem mercado? Modelo de ensino falido? Ou falha do programa social? Será que, no Brasil de hoje, o diploma pode ser visto como um passaporte para sair da pobreza? Ao discutir programas sociais esteja preparado para questionar tudo, até a escola. Que, aliás, é o ponto de partida para reduzirmos a pobreza estrutural causada pelos benefícios sociais.

Estratégia Vokin GBV Aconcágua

Comentários dos Gestores

Em outubro, a bolsa brasileira manteve a tendência de alta e renovou máximas históricas, impulsionada pelo bom desempenho dos setores bancário, de utilities e de mineração (com destaque para a Vale). A queda dos juros nos Estados Unidos — que também levou a bolsa americana a novos recordes — e a expectativa de inflação mais baixa no Brasil, após a redução dos preços dos combustíveis pela Petrobras, contribuíram para o movimento positivo do mercado local.

No cenário internacional, houve avanços na relação comercial entre Brasil e Estados Unidos após o encontro dos Presidentes Lula e Trump na Malásia. As negociações incluem a possível revisão da tarifa de 40% aplicada sobre determinados produtos brasileiros exportados aos EUA. Por outro lado, as tensões comerciais entre EUA e China voltaram a crescer no início do mês: a China passou a restringir a exportação de minerais de terras raras, e, em resposta, Trump proibiu a exportação de softwares estratégicos e ameaçou elevar tarifas sobre importações chinesas para até 100% a partir de novembro. Contudo, o conflito foi arrefecido e, ao final de outubro, os dois países firmaram uma trégua de um ano.

Nos Estados Unidos, o prolongado shutdown do Governo Federal — decorrente da falta de acordo entre Democratas e Republicanos para elevar o teto da dívida — passou a ser um risco crescente, já sendo o mais longo da história, com mais de 35 dias de paralisação e restrição a pagamentos do Executivo.

No campo fiscal brasileiro, o Governo busca recompor a arrecadação perdida com a caducidade da MP 1.303, com o objetivo de manter a projeção de superávit primário de 0,25% em 2026. Entre as medidas consideradas estão a elevação do IOF, o aumento da taxação sobre apostas esportivas (bets), o aumento da CSLL para bancos e fintechs e mudanças nos Juros sobre Capital Próprio (JCP). Além disso, o Governo conta com o julgamento no STF que pode reverter a desoneração da folha de pagamentos — cuja análise foi retomada logo após a MP perder validade.

O risco de expansão fiscal em ano eleitoral permanece no radar. O Presidente Lula voltou a defender a tarifa zero para transporte público urbano e a ampliação do programa Pé-de-Meia. Há, ainda, a possibilidade de gastos fora da meta fiscal, especialmente após o Senado aprovar R$ 5 bilhões anuais destinados a investimentos nas Forças Armadas fora do arcabouço fiscal — matéria que agora segue para análise da Câmara dos Deputados.

O Vokin GBV Aconcágua e o Vokin GBV Aconcágua 30 fecharam o mês com resultados de -0,68% e -0,66%, respectivamente, enquanto o Ibovespa subiu 2,26%.

No último mês, aumentamos nossa posição em Azzas 2154. O grupo nasceu da fusão entre a Arezzo&Co e o Grupo Soma em 2024, consolidando-se como o maior conglomerado de moda da América Latina. A escala da nova companhia é notável: R$ 14,5 bilhões em faturamento nos últimos doze meses, 28 marcas renomadas sob seu guarda-chuva — como Arezzo, Schutz, Reserva, Animale e Hering — e uma força de trabalho de 22 mil pessoas. A gestão de Alexandre Café Birman, com seu reconhecido histórico de execução e alocação de capital, exemplificado nas bem-sucedidas aquisições da Vans e do Grupo Reserva, enfrentou seu maior desafio na integração com o Grupo Soma. A magnitude da operação trouxe complexidades superiores às previstas, principalmente no alinhamento cultural, evidenciando um desalinhamento societário que pressionou severamente a cotação das ações, que recuaram de um pico de R$ 58 para menos de R$ 22 em março. Naquele momento, o valor de mercado da companhia combinada chegou a ser inferior ao montante pago apenas pela Hering em 2021 pelo Grupo Soma. Entendendo que tal divergência seria temporária, montamos uma posição à época, que foi beneficiada pela posterior resolução do conflito, que levou a uma rápida reprecificação do ativo.

Recentemente, contudo, a ação retornou a patamares de preço semelhantes aos observados durante o período de maior incerteza, penalizada por uma expectativa de resultados mais fracos no curto prazo. Apesar de um ambiente macroeconômico mais restritivo, vemos com bons olhos a mudança de foco da gestão, que agora prioriza a rentabilidade e a geração de caixa em detrimento do crescimento a qualquer custo — uma disciplina já refletida nos números do segundo trimestre e reforçada pela nova política de remuneração dos executivos. Movimentos na diretoria também sinalizam a busca por maior coesão para atingir os objetivos corporativos. Com base na expectativa de manutenção de margens, endividamento controlado e forte geração de caixa, somados a um valuation atrativo de 6,6x lucros estimados e um desconto de 66% no múltiplo EV/EBITDA frente ao seu histórico de longo prazo, entendemos que o preço atual oferece uma margem de segurança bastante razoável. Nossa análise de fluxo de caixa descontado indica um valor justo de R$ 45,60 por ação, representando um potencial de valorização de 60%, o que justifica nossa visão construtiva para o ativo no longo prazo.

Vokin K2 Long Biased FIA

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Vokin Everest FIC FIM

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